Активы другого

Все мы начиная с 24 февраля 2022 года оказались перед лицом наступающего варварства, насилия и лжи. В этой ситуации чрезвычайно важно сохранить хотя бы остатки культуры и поддержать ценности гуманизма — в том числе ради будущего России. Поэтому редакция «Горького» продолжит говорить о книгах, напоминая нашим читателям, что в мире остается место мысли и вымыслу.

Лань Сяохуань. Видимая рука: государство и экономическое развитие в Китае. М.: Издательство Института Гайдара, 2025. Перевод с английского и китайского под научной редакцией Ильи Чубарова. Содержание

Представьте молодую пару. Оба с хорошим образованием, работают в финансовой сфере в Шанхае и неплохо зарабатывают: всего через несколько лет после окончания университета их совместный доход с учетом годового бонуса составляет около 50  тыс. юаней в  месяц. Пара оптимистично смотрит в будущее, поэтому решает вступить в брак и купить квартиру. С первоначальным взносом помогли родители, а на оставшуюся сумму они взяли ипотеку — несколько миллионов юаней с ежемесячной выплатой в 30 тыс. Стоимость жизни в Шанхае весьма высока, и, учитывая питание и встречи с друзьями, откладывать сбережения не получается. Однако в целом все хорошо, ведь они предполагают, что всего через несколько лет усердной работы их доход удвоится и бремя ипотеки больше не будет столь тяжелым. Более того, цены на шанхайскую недвижимость постоянно растут, поэтому даже если рассматривать покупку квартиры как инвестицию, то она показывает неплохую доходность. 

Но в жизни может случиться всякое. С 2018 года финансовая отрасль в Китае начала испытывать затруднения. Компания мужа обанкротилась, и он временно оказался без работы. У компании, где работала жена, тоже проблемы, и сотрудники остались без годовой премии. Доходы семьи сильно просели: на руки они теперь получают лишь 20 тыс. в месяц, однако ипотечный платеж по-прежнему 30 тыс. Родители бы и рады поддержать, но большая часть их накоплений ушла на первоначальный взнос, и максимум, что они могут, — помочь с несколькими выплатами. Поэтому мужу не приходится быть слишком разборчивым при поиске новой работы. Когда к концу 2019 года ему вроде удается найти приличное место, начинается пандемия коронавируса… Когда люди настроены оптимистично, они склонны недооценивать риски и набирать долги. Когда же риски материализуются, они оказываются один на один с тяжелой долговой нагрузкой и минимальным пространством для маневра. Как показывает приведенная история, даже если стоимость купленной квартиры не снизится, долговая нагрузка таит в себе как минимум три риска. Во-первых, это негибкость долга. Если вы богатеете, долг не увеличивается — но если вы беднеете, то он и не уменьшается. Во-вторых, доходы могут значительно колебаться. На доход работника влияют множество факторов — ситуация в макроэкономике, в отрасли, в компании, отношения с руководством, с коллегами и т. д. Никто не может гарантировать рост своего дохода на десятилетия вперед. Даже если ваш доход не снизится, а останется неизменным, большая задолженность — это все равно большой риск. Ведь нужно выплачивать и основную сумму, и проценты — а сколько лет можно продержаться в режиме «от зарплаты до зарплаты»? Третий риск связан с изменениями в расходах: что делать, если срочно понадобятся деньги — например, на лечение родителей? Или возникнут непредвиденные расходы на ребенка? 

Очевидно, что при чрезмерной долговой нагрузке риски могут стать критическими. К концу 2018 года отношение совокупного долга всех секторов к ВВП в  Китае достигло 258%, что  сравнимо с показателем в США (257%) и превышает показатели в Германии (173%) и даже в некоторых развивающихся странах, включая Бразилию (158%) и Индию (123%). Более того, долговая нагрузка в Китае растет быстрее, чем во всех этих странах. За последние 10 лет совокупный долг всех секторов увеличился в 5,5 раза, а ВВП за тот же период вырос в 2,8 раза. Таким образом, отношение долга к ВВП удвоилось, что вызвало обеспокоенность как внутри страны, так и  за  ее пределами. Поэтому нужно понимать, что  многие меры китайского правительства, предпринимаемые в рамках структурной реформы предложения, включая курс на сокращение производственных мощностей, складских запасов и долговой нагрузки, призваны снизить риски высокой задолженности. 

Вопрос о том, насколько точно отношение долга к ВВП отражает реальную долговую нагрузку, остается предметом дискуссий. В условиях околонулевых или отрицательных процентных ставок и роста номинального ВВП проблема долга фактически отсутствует — по крайней мере, для государства, поскольку оно может постоянно его рефинансировать. Однако для частных лиц и компаний быстрый рост задолженности может быть крайне рискованным. В главе 5 мы  рассмотрели риски, связанные с  долгами домохозяйств; эта глава будет посвящена предприятиям и банкам. 

В разделах 1 и 2 этой главы объясняются общие экономические принципы, связанные с долгом, на примерах из США и Европы. Хотя долговая проблема Китая во многом уникальна, зарубежный опыт все же полезен для изучения. В разделе 3 анализируются причины появления, риски и последствия долговой нагрузки Китая. Долговые проблемы как для домохозяйств и предприятий, так и для государства тесно связаны с моделью экономического развития, основанной на действиях региональных властей. В разделе 4 рассматриваются способы погашения существующих долгов и предотвращения появления новых. 

Долг имеет жизненно важное значение для функционирования экономики. Прежде чем компания сможет продавать свою продукцию и получать платежи, ей необходимо построить цеха, закупить оборудование и  выплачивать заработную плату. По большей части для этого используются не собственные средства, а заемные. Точно так же большинство людей прибегают к кредитам для приобретения жилья, иначе им пришлось бы копить всю жизнь, и не факт, что они собрали бы нужную сумму до выхода на пенсию. Государству также необходимо занимать, чтобы иметь возможность инвестировать в инфраструктурные проекты, окупаемость которых измеряется многими годами и десятилетиями. 

Долг выступает связующим звеном между секторами экономики, поэтому проблемы одного из  них могут перекидываться на  другие и  вызвать системный кризис. Как известно, банки предоставляют кредиты как частным лицам, так и компаниям. Если некое физическое лицо прекращает выплачивать ипотеку, банк классифицирует этот долг на своем балансе как «плохой» и вынужден соответственно сократить кредитование. Этот кредит не получает какая-то компания, которой нужны средства для  оплаты товара. Чтобы все-таки расплатиться, она сокращает деятельность и увольняет часть сотрудников. Часть из них прекращают выплачивать ипотеку, банк снова несет убытки и еще больше сокращает кредитование компаний и т. д. Возникает порочный круг, затрагивающий все сектора экономики. Высокая долговая нагрузка снижает возможности по амортизации шоков, и даже незначительный повод может спровоцировать масштабный долговой кризис. Начавшись, обычно он распространяется очень быстро, и на то есть две причины. 

Во-первых, в  экономике с  высокой задолженностью падение цен на активы оказывается стремительным. Когда доходов перестает хватать не то что на выплату тела долга, но и на проценты, должникам ничего не остается, как продавать имеющиеся активы — недвижимость и  ценные бумаги. Если на рынок выходит одновременно много таких продавцов, цены камнем падают вниз. Такие распродажи по бросовым ценам (fire sales) нередки и  особенно ярко проявились во  время ипотечного кризиса в США в 2008–2009 годах: продажи домов привели к падению цен на 20% за год. Похожая ситуация произошла в Китае в 2011–2012 годах, когда органы правопорядка обрубили группе спекулянтов недвижимостью из Вэньчжоу связи со средним и малым бизнесом. В итоге у них закончились средства, множество объектов было выставлено на продажу и цены на жилье в городе упали на 30%. Еще один пример: в 2013–2014 годах из-за изменившейся конъюнктуры на грани краха оказались многие угольные шахты во Внутренней Монголии, Шаньси и Шэньси. Их владельцы, ранее залезшие в большие долги для расширения бизнеса, после падения цен были вынуждены продавать люксовые автомобили и недвижимость со значительным дисконтом для расчетов с кредиторами. 

Вторая причина стремительного распространения долговых кризисов связана с предложением кредита. Дело в том, что кредитование требует залогового обеспечения — например, дома для ипотечного кредита или угольной шахты для кредита угледобывающей компании. При обвале стоимости залогового обеспечения у банков, у которых они в залоге, растут величины «плохих» долгов, и, чтобы соблюсти требования к  достаточности капитала, они сокращают или даже полностью останавливают новое кредитование. В такой ситуации заемщики не  имеют возможности рефинансировать свои долги и вынуждены сокращать производство. Так, с 2004 по 2008 год кредитование в Ирландии росло в среднем на 20% ежегодно, наблюдались явные признаки перегрева экономики. К 2009 году глобальный экономический кризис из США добрался и до этой страны, где вызвал обвал банковского сектора. С 2009 по 2013 год объемы кредитования росли лишь на 1,3%, из-за чего многие компании не смогли привлечь необходимый им капитал. Аналогичная ситуация наблюдалась во время упомянутого кризиса теневого кредитования в Вэньчжоу, когда некоторые заемщики бежали из города, чтобы не платить долги. Разразился кризис доверия, и даже платежеспособные жители с хорошей кредитной историей не могли больше получить взаймы. Таким образом, долговые проблемы могут перекидываться на сектора со здоровым уровнем задолженности, а цепная реакция — вызвать региональную, национальную или даже мировую рецессию. 

В экономике обязательства одного сектора — это всегда активы другого. Поэтому рост долговой нагрузки — это также уплотнение деловых взаимодействий, которое стимулирует экономическое развитие. В свою очередь, сокращение долговых обязательств — это снижение деловой активности, ведущее к экономическому спаду. Например, если цены на недвижимость падают, то их владельцы начинают ощущать себя беднее и сокращают потребление. Из-за этого снижается выручка компаний, затрудняя обслуживание их долгов. Компании с высокой долговой нагрузкой, вероятно, начнут пропускать платежи и могут даже банкротиться, оставляя на  банковских балансах проблемные долги и снижая их возможности по новому кредитованию. В такой ситуации даже финансово устойчивые компании, вероятно, начнут сокращать расходы. Цены и зарплаты упадут из-за низкого спроса, и эта дефляция увеличит реальную стоимость долгов, еще больше повысив долговую нагрузку. 

Потребление является важнейшим компонентом экономики развитых стран, в США на него приходится приблизительно 70% ВВП. Резкое падение потребления стало основной причиной рецессии, последовавшей за финансовым кризисом 2008 года. Статистика демонстрирует, что в штатах с более высокими докризисными ценами на недвижимость наблюдалась и более высокая закредитованность населения, следствием чего стало более значительное снижение потребления и глубина экономического спада. В Европе наибольшее падение потребления в период рецессии также испытали страны с наиболее активным предкризисным ростом цен на недвижимость и более высокой долговой нагрузкой домохозяйств.

Долговые рецессии, как правило, усугубляют неравенство, поскольку по-разному влияют на  богатых и  бедных. Эта асимметрия связана с  самой природой долга: закон отдает приоритет требованиям кредиторов на  активы должников, даже если это приведет к банкротству. Рассмотрим, например, ипотеку, которую взял небогатый человек. Если цена на жилье упала, он должен тянуть на  себе все выплаты, чтобы максимально погасить долг, и только после банкротства оставшиеся убытки ложатся на банк, а точнее на его кредиторов и акционеров, которые обычно богаче самого заемщика. Другими словами, долги обычно перекладывают риски на тех, кто меньше всего способен их нести. 

Один из наиболее экстремальных примеров такого подхода — Испания. Во многих странах люди, неспособные выплачивать ипотеку, могут объявить о банкротстве, после чего на их дома обращается взыскание и долговые обязательства прекращаются. Однако в Испании даже после объявления банкротства и возврата недвижимости банку заемщик освобождается только от выплаты процентов по ипотеке, но не основной суммы. Невыплата влечет штрафы и включение в список ненадежных лиц, что существенно осложняет жизнь. Во время финансового кризиса эти строгие законы привели к масштабным социальным волнениям: слесари и полиция отказывались выполнять требования банков о выселении людей из их домов. Сохранение долговых обязательств даже после личного банкротства стало настолько тяжелым бременем, что в течение пяти лет после финансового кризиса экономическая ситуация в Испании была одной из самых худших в мире.